出品 | 创业最前线
作者 | 段楠楠
美编 | 邢静
审核 | 颂文
7月26日，数十家投资机构赴汽车新材料企业泛亚微透进行调研，针对公司收购PI膜企业天缘股份股权一事作了详细问询。
实际上，自上市以来泛亚微透已经多次进行对外并购，在持续不断的对外并购下，公司经营范围也在扩大，营业收入持续上升。
但持续收购带来的弊端也在显现，2026年一季度子公司凌天达的车规级线束业务并表后，由于原材料价格上涨，2026年一季度泛亚微透出现增收不增利的情形。
由于利润出现下滑，加之投资者喜好的变化，自2026年3月以来泛亚微透股价持续大跌，距离股价高点几乎腰斩。
值得注意的是，2026年2月，公司还以78元/股增发了860万股，获得了超6.7亿元资金。这也意味着，半年左右的时间参与定增的投资者亏损均在30%以上。在此背景下，实控人仅“象征性”地增持了500万元。
在收购PI膜企业天缘股份后，泛亚微透盈利能力能否重回巅峰？
1、并购拖累业绩，扣非后净利润下滑28%
从公司发展史来看，泛亚微透的发展壮大与其不断对外并购有很大关系。
公开资料显示，泛亚微透成立于1995年，成立之初公司主要从事标签、贴纸类塑料制品，经营规模小、盈利薄。
2002年，公司抓住国内汽车行业发展带来的机遇，公司与星宇车灯合作，开发车灯用ePTFE挡水透气膜，实现进口替代，正式确立微孔膜材料主业方向。
凭借在ePTFE挡水透气膜深耕，加之汽车行业蓬勃发展，泛亚微透经营规模逐年扩大。在此背景下，公司将目光投向了资本市场。2020年，公司正式登陆科创板。
得益于资本市场融资之便，泛亚微透持续对外并购，2021年泛亚微透收购大音希声60%股权，补强气凝胶布局，切入舰船、军工隔热市场，2023年及2025年公司又通过增资的方式控股了凌天达，切入航空航天、高能物理领域高性能线缆、连接器赛道。
通过不断对外并购，泛亚微透形成了传统三大件、ePTFE微透产品、CMD及气体管理产品、线束、气凝胶等五大主营业务。
由于持续对外并购，加之公司核心主营业务ePTFE微透产品收入持续上升，公司经营业绩逐年提升。
2020年，泛亚微透营业收入及归母净利润分别为2.78亿元、5527万元，2025年公司营业收入及归母净利润分别增长至7.23亿元、1.09亿元。
持续并购固然能让泛亚微透营业收入持续扩大，但由于新并购的线束业务毛利率较低，加之铜、塑料等原材料价格上涨，新并表后的凌天达很大程度上影响了公司盈利能力。
数据显示，2026年一季度公司毛利率为40.63%，较2025年一季度的48.48%下降近8%。
此外为增资凌天达，公司向银行加大了借款力度，导致利息费用增加，一定程度上影响了公司利润表现。
如2025年3月31日，泛亚微透各类有息负债仅2亿元左右，2026年3月31日，泛亚微透各类有息负债增长至6.5亿元左右，有息负债增长比例增长约225%。
在此影响下，2026年一季度泛亚微透整体财务费用增长至404.3万元，而2025年一季度公司财务费用仅46.72万元。
为了推动产品技术更新，2026年一季度公司研发费用达1051万元，而2025年一季度仅为519.4万元。
在凌天达并表致毛利率下滑且利息支出、研发费用增加影响下，2026年一季度泛亚微透增收不增利。
2026年一季度，泛亚微透实现营业收入1.64亿元，同比增长24.95%，实现扣非后净利润1699万元，同比下降28%。
2、研发新产品切入AI算力行业，并购PI膜企业引数十家基金调研
即便出现增收不增利的情形，泛亚微透的对外收购仍未停止。
2026年7月17日晚间，泛亚微透发布公告，公司与天缘股份实控人签署收购意向协议，计划以2亿元至3亿元的估值收购54.089%的股权。
该计划发布后不久，华夏基金、银河基金等数十家投资机构赴泛亚微透针对公司收购天缘股份进行了调研。
据悉，天缘股份系PI材料企业，主营高性能PI（聚酰亚胺）薄膜及其功能改性衍生品。
PI膜被称为“黄金薄膜”，具备耐高温、高绝缘、低介电、耐老化、柔性佳等优点，是TRT复合膜、二层FCCL（挠性覆铜板）重要原材料。
此前，泛亚微透自主研发了“氟改性PI+ePTFE”复合技术与无胶粘结卷对卷核心工艺，开发了高端二层无胶柔性覆铜板产品，该产品可用于AI智能终端、算力服务器高频柔性电路板。
（图 / 江苏泛亚微透科技股份有限公司官网）
收购天缘股份后，泛亚微透便能打通“PI 基材→复合改性→FCCL/TRT膜等终端产品”完整链条。
除计划收购天缘股份外，泛亚微透还计划投资2.16亿元建设FCCL产业化项目。在调研中，泛亚微透透露，目前公司已完成第一条核心量产生产线的购置、安装，正在开展多规格型号产品的调试工作。
据悉，高端二层FCCL在AI服务器中扮演着极为重要的角色，解决AI服务器狭小空间的224Gbps高速柔性转接，保障高速信号完整性，耐高温抗形变。
在英伟达最新推出的Rubin架构中，由于算力和能效大增，需要使用更多的光互联产品，而彼此之间的连接则需要更多高端二层FCCL产品。
目前，高端二层FCCL市场主要被日本厂商所垄断，国内高端二层FCCL供应很少，泛亚微透是为数不多可生产高端二层FCCL的企业。
并购上游原材料PI膜企业也被外界认为是泛亚微透在高端二层FCCL领域中跨出的重要一步。因此，也吸引了众多买方机构前来调研。
从天缘股份的财报来看，获得其控股权后，泛亚微透短期内营收及利润有望持续上升。泛亚微透在收购意向书中披露的数据显示，2025年天缘股份实现营业收入1.51亿元，实现扣非后净利润2057.23万元。
若成功获得天缘股份控制权，实现并表后，理论上能为公司至少带来1000万元以上的净利润。
（图 / AI生成）
不过其更受人关注的PI基材→复合改性→FCCL/TRT膜完整生产链能否构建，生产出来的高端二层FCCL能否成功通过客户验证，并为公司打开更大的增长空间，还需要时间验证。
3、两年股价涨幅最高达460%，高价定增致18名投资人亏损超2亿元
为了投资建设低介电损耗FCCL生产线，泛亚微透还向资本市场进行了融资。
2025年8月，泛亚微透首次披露了定增预案，公司计划融资6.985亿元，募资用途分别投向露点控制器CMD扩产、低介电损耗FCCL挠性覆铜板、研发中心建设及补充流动资金。
2025年11月，公司下修了定增募资预案，将原先2.09亿元的募资补流压缩至1.82亿元，其他项目募资总额不变，募资总额从6.985亿元下修至6.715亿元。2026年2月5日，公司定增募集的6.715亿元顺利到账，泛亚微透定增募资顺利完成。
值得注意的是，在公司实施定增计划以前，泛亚微透股价在资本市场表现极为出色。
2024年9月，公司股价最低仅为18.06元/股，此后得益于资本市场的复苏，及投资者对于公司高端二层FCCL产品的期待，泛亚微透股价持续上涨，到2026年1月23日，泛亚微透股价最高上涨至102.71元/股，区间最大涨幅超460%。
在股价大涨的背景下，泛亚微透便积极推进定增。最终，公司以2026年1月28日作为股价定增基准日，定增低价为不低于2026年1月28日前20个交易日均价的80%。
而1月28日公司收盘价为98元/股，计算出发行底价73.24元/股，最终竞价确定发行价78.00元/股。最终诺德基金、财通基金等18名投资者参与了泛亚微透的定增。
但定增落地后，泛亚微透股价便持续下跌，截至8月12日，公司股价报收55.9元/股，较巅峰期下跌超45%，按78元/股的定增价格计算，参与定增的投资者整体亏损接近30%，按该笔定增资金计算，参与定增的18名投资者合计亏损约为2亿元。
在公司股价大跌的背景下，泛亚微透实控人张云也在增持公司股份。7月22日，泛亚微透发布公告，公司实控人、兼董事长张云先生计划增持不低于500万元、不高于1000万元。截至7月23日，张云已经耗资501.01万元增持了8.55万股，完成了增持计划的下限。
近期得益于资本市场的回暖，泛亚微透股价也有所复苏，但仅靠500万至1000万元的增持很难让公司股价重回巅峰。
一边是投资者高价参与定增及实控人增持，另一边是公司重要股东江苏南方精工股份有限公司的巨额减持（以下简称“南方精工”）。
上市之初，南方精工合计持有泛亚微透12.86%，是泛亚微透第二大股东。此后，股份解禁后，南方精工便持续减持泛亚微透股权，截至2026年3月31日，其持股比例下降至3.61%，粗略计算其套现总金额在2亿元以上。
有人星月赶考场、有人辞官归故里，资本市场人来人往，减持、定增、增持都属于正常的交易现象，只要不违法违规对于投资者而言都能接受。
但一家好企业，需要持续不断地推动企业业绩增长，加大分红比例，推动股价长期向上。从近半年的表现来看，泛亚微透显然做得不够好，未来新增项目投产后，公司能否重回增长轨道，「创业最前线」将持续保持关注。
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